事件:
   
公司发布2018年半年报,报告期内实现营业收入521.9亿元,同比增长21.07%;
   
实现归母净利润35.24亿元,同比增长36.83%;扣非后归母净利润35.15亿元,同比增长36.70%;实现基本每股收益0.326元,同比增长36.97%。
   
评论:
   
1、产品价格上涨叠加库存收益,2018H1业绩略超预期公司上半年实现销售收入460.47亿元,同比增加24.20%,中间石化产品、石油产品销售净额分别为61.19亿元、206.44亿元,同比增长29.57%、44.66%,这主要受益于产品价格上涨。2018H1汽油均价7286元/吨,航空煤油均价4136元/吨,分别同比增长9.86%、12.65%,聚乙烯、聚丙烯等产品价格也明显上涨。
   
2018H1油价总体呈现震荡向上的走势,布伦特原油均价达到71.04美元/桶,同比上涨18.08美元/桶,其中Q1、Q2布伦特原油均价分别为67.20和74.88美元/桶。受益于油价上涨,公司2018H1炼油和炼化业务库存收益较多,Q2实现净利润17.58亿元,上半年实现净利润35.24亿元,略超预期。
   
2、炼化业务盈利保持高位,产品结构持续优化2018H1乙烯与石脑油的价差同比增长4.4%,丙烯与石脑油的价差同比增长9.99%,苯乙烯与石脑油的平均价差同比增长0.16%,三苯和丁二烯与石脑油价差同比有所下滑,但Q2乙烯、丙烯、丁二烯、苯、甲苯、PX 和苯乙烯价差环比分别增加4、44、219、-30、-15、21和33美元/吨,按价差测算公司炼化业务盈利环比有所上升。总体来看,2018H1乙烯和丙烯盈利保持在高位,考虑到乙烯和丙烯产量占比大,2018H1炼化业务盈利依然维持高景气度。
   
公司2018H1累计柴汽比1.19,较去年全年再降0.03,高牌号汽油比例达31.64%,同比提高2.67%,产品结构持续优化。
   
3、优化生产运行,成本优势明显,业绩稳步增长公司不断优化生产运行,持续降本减费,成本优势明显。2002-2003年投产的装置将不再计提折旧,2018年上半年公司银行存款金额大幅增长,利息收入达到2.19亿元,财务费用进一步降低。同时,公司加强内部管理,人工成本进一步降低,管理优化、成本优势明显,业绩稳步增长。
   
4、油价冲高、民营大炼化项目陆续进入投产期,行业景气度或逐渐回落目前,油价已系统性进入中高油价,OPEC 减产的动态调整及美国对伊朗的制裁力度成为未来影响油价的核心因素。若下半年地缘政治因素进一步发酵,美国对伊朗的制裁可能进一步推高国际原油价格,这将影响炼化行业的盈利水平。今年6月,我国放开了外资对加油站的投资限制,预计下半年成品油销售市场竞争将加剧。同时,2018年四季度,我国多个民营大炼化项目陆续进入投产期,规模达到2000万吨/年以上,这些大炼油、大乙烯、大芳烃项目将明显影响行业的供需平衡,成品油市场竞争可能更加激烈,可能波及公司成品油盈利水平,本轮石化行业景气度可能开始逐渐回落。
   
5、投资建议我们预计公司2018-2020年归属于上市公司股东的净利润分别为65.3亿元、67.22亿元和69.28亿元,对应EPS 分别为0.60、0.62、0.64元;对应目前股价,PE 分别为8.7、8.5和8.2倍,维持“审慎推荐-B”评级。
   
风险提示:国际油价震荡、化工产品盈利下滑风险。