上海石化公布2016年年报。2016年,上海石化实现营业收入778.94亿元,同比-3.60%;实现归属于母公司净利润59.56亿元,同比+83.48%;加权平均净资产收益率为26.38%。每股指标方面,公司全年实现EPS0.55元。四季度单季度实现归母净利润18.26亿元。
   
2Q16与4Q16,创单季度盈利高点。从单季度盈利数据看,2Q16公司实现归母净利润19.51亿元,为历史最好盈利水平。二季度原油价格环比上涨11美元/桶,原油库存收益及石化产品价差扩大等共同推动了公司第二季度盈利大幅提升。4Q16公司实现归母净利润18.26亿元,为历史第二高盈利水平。
   
油价反弹带动业绩大幅提升。2016年原油价格最大涨幅超过100%。国际油价在1月跌至26.37美元/桶,在全球减产预期下,油价开始快速回升,并在12月涨至55.41美元/桶。作为纯炼化企业,上海石化在油价反弹过程中,具有很强的业绩弹性。油价大幅上涨100%,带动上石化全年净利润同比大增83.48%。
   
石化产品价差扩大。2016年全年乙烯-石脑油价差为678美元/吨,同比扩大17.5%。上海石化目前具备1500万吨原油加工能力,石化产品价差的扩大有助于公司石化业务盈利能力的提升。
   
产品结构优化。2016年公司柴汽比为1.35:1,而去年同期为1.38:1,2011年公司柴汽比高达4:1。由于柴油盈利能力下降,公司主动调整成品油结构,加大盈利能力更好的汽油、航空煤油产销量,缩减盈利能力下滑的柴油产量,通过调整优化成品油结构,公司业绩实现了大幅提升。
   
业绩弹性大。作为纯粹的石油化工企业,上海石化的业绩弹性要强于其他公司。根据我们的测算,在四家原油加工企业(中石化、中石油、上石化、华锦股份)中,上石化的业绩弹性仅次于华锦股份。
   
盈利预测与投资评级。随着公司产品结构的进一步优化,炼油业务实现盈利以及化工业务复苏,公司整体盈利能力将得以提升。我们预计上海石化2017~2019年EPS分别为0.57、0.58、0.60元,按照2017年EPS以及15倍市盈率,我们给予公司8.55元的目标价,维持“增持”投资评级。
   
风险提示:原油价格回落、石化产品价差收窄等。