上海石化公布2017年报。2017年公司实现营业收入920.14亿元,同比+18.13%;实现归母净利润61.42亿元,同比+3.12%,为上市以来年度业绩新高。其中,2017Q4单季实现归母净利润20.4亿元,创上市以来单季度业绩新高。公司业绩增长主要受益于行业景气提升,产品价格上涨,其中合成纤维、树脂及塑料、中间石化产品和石油产品的加权平均价格(不含税)与上年相比,分别增长26.60%、10.84%、20.97%和18.39%。此外,公司拟派发股利0.3元/股(含税)。
   
原油加工总量持平,商品量增加,产品结构不断优化。2017年公司原油加工量1435万吨,与上年基本持平;商品总量1372万吨,同比+6.91%。公司产品结构持续优化,通过优化调整催化装置操作、低辛烷值组分外委加工等措施优化汽油调和,努力提高汽油产量和高牌号汽油比例,全年汽油产量316.61万吨,同比+9.98%,其中高牌号汽油比例28.96%;柴汽比1.22,同比下降0.13。
   
炼化高景气,乙烯-石脑油价差维持高位。2017年国际油价震荡上行,伦敦洲际交易所布伦特原油平均价为54.79美元/桶,比2016年的44.55美元/桶增长22.99%。油价上行,带动公司加工成本上升。2017年,公司加工原油的平均单位成本为2581.35元/吨,较2016年同比上涨601.77元/吨,涨幅为30%。公司毛利率相比2016年略有回落,但整体仍处于较高水平。以较能代表炼化行业景气度的乙烯-石脑油价差来看,2017年乙烯-石脑油平均价差693美元/吨,维持高位。其中2017Q4价差大幅回升,同比+20%,环比+4%。
   
2018年公司原油加工量维持相对稳定。公司计划2018年原油加工总量1435万吨,计划生产成品油总量868万吨、乙烯78万吨、对二甲苯68.5万吨、聚烯烃85万吨、合成纤维原料67万吨、合纤聚合物46万吨、合成纤维20万吨。公司将进一步优化原料和产品结构,增产化工原料和航煤,进一步降低柴汽比,不断提高高牌号汽油比例,努力扩大成品油出口。
   
盈利预测与投资评级。我们预计上海石化2018~2020年EPS分别为0.59、0.59、0.60元,按照2018年EPS以及13倍PE,我们给予公司7.67元的目标价,维持“增持”投资评级。
   
风险提示:原油价格回落、石化产品价差收窄等。