核心观点
   
折旧成本低,且优势有望进一步扩大:目前上石化固定资产仅125亿,对比浙江石化等新建炼厂,其单吨折旧要低115元/吨左右。且未来几年上石化02-03年投产的几套大型装置将不再计提折旧,单吨折旧有望降至80元/吨,成本优势进一步扩大。
   
财务成本遥遥领先:近两年上石化经营性现金净流入都在70亿元左右,资本开支则仅为10亿元,现金累计速度很快,且负债率持续降低。预计19年财务净收益将达到2.77亿元,吨财务费用低于民营大炼化135元/吨。
   
人工成本下降,开工率提升:近年来公司员工以年均减少1000人的速度下降,吨人工成本有望降至30元/吨以下。另外公司的检修在过去两年基本完成,今年开工率提升将带来产量增长。
   
综合成本优势明显:综合考虑各项因素,上石化的综合成本要比新投产大炼化低225元/吨左右。未来即使盈利下降,公司也能保持350元以上的吨油利润和50亿元以上的自由现金流,成本优势还是比较明显。
   
投资建议
   
由于17年油价大幅低于预期及毛利下降,我们调整公司17-19年EPS为0.57/0.64/0.63元,原预测0.7/0.7/0.7元。按照可比公司18年13倍市盈率,调整目标价到8.3元,原预测为9.1元,维持买入评级。
   
风险提示
   
经济形势恶化;油价大幅波动。