一、事件概述。
   
公司发布2017 年半年报,营收431.07 亿,同比增加16.53%;归属于上市公司股东的净利润25.75 亿元,同比减少16.83%;实现每股收益0.238 元。
   
二、分析与判断。
   
大检修导致产品产量减少,影响上半年利润。
   
上半年公司实现营收431.07 亿,同比增加16.53%;归属于上市公司股东的净利润25.75 亿元,同比减少16.83%。由于公司二季度对部分装置进行了停工检修,导致原油加工量同比下降7.48%,商品量比去年同期下降6.38%,同时二季度石化产品价格出现大幅回调导致毛利率下降影响上半年利润。
   
聚烯烃需求旺盛价格走高,乙烯景气周期持续。
   
下半年聚酯塑料进入需求旺季,价格逐渐走高公司毛利率回升。同时洋垃圾塑料禁止进口从明年开始实施加剧供应偏紧,有利于聚烯烃价格保持高位。短期看,我国近两年新增乙烯产能有限,仅有中天合创、神华宁煤等少数几个煤化工项目投产,新增产能不超过200 万吨,而大型民营企业炼化一体化项目要2019 年之后才能释放,我们判断乙烯景气周期持续。
   
油价低位震荡,炼油盈利稳定。
   
上半年国际油价处于区间低位震荡,但与去年同期相比均价仍大幅提升,未来随着全球经济好转带动需求增加,同时结合OPEC 限产油价有望缓慢复苏。尽管国际油价上涨会带来加工成本的增加,但是现行的成品油定价机制能够使汽油、煤油、柴油的价格与原油价格形成联动同步上涨,不仅能够抵消成本的增加,同时还能带来原油及产成品库存的增值收益。
   
三、盈利预测与投资建议。
   
预计公司2017~2019 年EPS 分别为0.50 元、0.56 元、0.58 元,对应PE 分别为14倍、12 倍、12 倍。当前炼化行业处在景气周期的高点,公司是纯正的炼油化工一体化标的,盈利能力强,维持“强烈推荐”评级。
   
四、风险提示。
   
国际油价单方向大幅下降;主要石油化工产品价格大幅走低;发生着火爆炸等安全生产事故导致停工。