公司事件:上海石化披露一季度业绩预告,公司预计2017年第一季度归属于上市公司股东的净利润为18.32亿元-20.04亿元,与上年同期相比增长60%-75%。
   
一季度业绩符合预期,全年业绩有望超70亿元。公司预计2017年第一季度归属于上市公司股东的净利润为18.32亿元-20.04亿元,与上年同期相比增长60%-75%,符合我们的预期。公司业绩同比大幅增长的主要原因是:1)产品销售价格上涨幅度大于原材料上涨幅度,导致产品毛利增加;2)原油加工量同比增加约10%;3)联营企业利润增加,投资收益同比较大幅增加;4)财务费用同比下降。根据我们的测算,假设国际油价全年维持50-60美元窄幅震荡格局,公司全年业绩有望超70亿元。
   
国际油价在40美元-60美元区间时,炼化行业高景气持续。在OPEC和非OPEC联合减产等利好因素的刺激下,国际油价从去年11月份起持续上涨,最高涨幅接近30%;今年一季度维持在50-56美元区间震荡,此区间炼油毛利稳定,下游化工价格维持高位,是炼化行业最佳盈利区间。
   
乙烯-石脑油价差维持高位,乙烯装置盈利能力强。2016年全年乙烯-石脑油价差维持在600-800美元的高位,今年一季度乙烯-石脑油平均价差723美元,环比去年四季度平均差价657美元提高10%以上,乙烯装置盈利能力依旧强劲,乙烯的副产品丁二烯一季度价格环比涨幅较大,公司拥有100万吨乙烯+15万吨丁二烯产能(权益),受益明显。
   
炼化一体化公司,炼油与化工协同发展,成本优势明显。公司具有原油综合加工1600万吨/年、乙烯100万吨/年、合成树脂100万吨/年、聚合物合成纤维50万吨/年的生产能力,A股上市公司中仅次于中国石油和中国石化,规模效应下必将带来的成本优势,公司能及时根据市场需求调整柴汽比,利润显著高于同类炼油企业。公司化工产品主要包括乙烯、丙烯、丁二烯、对二甲苯及其衍生物等,受益于全球供需紧张和产品价差扩大等原因,聚烯烃类化工产品正处于行业高景气周期。
   
盈利预测:我们预测国际油价全年核心震荡区间是50美元-60美元,走势前低后高震荡上行,炼油毛利有望保持小幅提高,库存收益同比去年会有所下滑。预计2017年、2018年和2019年公司EPS分别为0.65、0.73、0.80元,对应PE为10倍、9倍和8倍,维持“买入”评级,目标价7.5元。
   
风险提示事件:国际油价大幅下跌、装置运行不稳定。